【欧洲时报沐橙园编译】综合《回声报》、《费加罗报》报道，欧洲各国将在2025年通过市场筹集约12710亿欧元的债务，较2024年略有下降。而法国则继续大力吸引债券投资者，预计其债务发行将占欧元区总额的四分之一以上。
欧元区债务市场的格局发生了变化。尽管南欧国家迎来了强劲复苏，德国和法国的财政状况仍然受到高度关注。法国的债务发行量将继续上升，并将在2025年超过意大利，成为欧元区最大的借债国。
法国2025年借债将超过意大利
这是首次出现这样的情况。根据Natixis的计算，法国将首次超越意大利，成为欧元区最大借债国。法国预计将通过市场筹集3400亿欧元，其中包括法国财政部（AFT）宣布的3000亿欧元的净发行额，以及400亿欧元的债务回购。债务回购是指财政部提前偿还一些2026年和2027年到期的债券，从而减缓支付压力。不过，这一计划目前仍有可能受到未来政府预算的影响，具体金额可能会发生变化。
相对而言，意大利的债务发行量将减少230亿欧元，预计将降至3250亿欧元。Natixis的分析师Cyril Regnat表示，“实际上，今年法国和意大利的债务发行量几乎持平，都接近3300亿欧元，包括债务回购在内。明年，这一格局将发生变化，法国将占据领先地位。”
法国债务计划创历史新高
法国财政部从未设定过如此高的借债目标，尤其是在当前政治环境不稳定的情况下。投资者是否会因此产生担忧？Cyril Regnat认为，法国债务发行规模成为欧元区最大并不一定会对市场产生负面影响。尽管如此，法国可能需要调整债务发行的方式，例如增加债务的联合发行（syndications）。这种方式让债券直接由投资者认购，相对拍卖方式更灵活，但也更加昂贵。这可以帮助法国顺利发行大量债务或发行一些特殊类型的债券。
然而，考虑到目前的利率水平，法国的债务对投资者仍然具有较高的吸引力。尽管穆迪在12月13日对法国信用评级进行了下调，但法国债务依然保持高质量，并且折扣使得投资者愿意重新入场。
欧洲其他各国的财政状况更佳
目前，只有法国的债务需求在2025年有所增加，其他国家的债务发行规模要么保持稳定（如希腊、奥地利、爱尔兰），要么有所减少。事实上，大部分欧洲国家已采取措施降低赤字，而法国则未能遏制其财政赤字。因此，欧元区的债务总发行量预计将在2025年降至12710亿欧元，比2024年减少约600亿欧元。
南欧国家的财政状况尤为优越。葡萄牙继续减少借款，而西班牙的债务发行计划比2024年减少了120亿欧元。
这些努力已经得到回报。许多外国投资者再次信任这些曾经的“欧元区薄弱环节”。特别是西班牙，吸引了部分日本投资者的资金，而这些投资者此前在欧洲选举和法国国会解散后，选择从法国市场撤资。
“市场的担忧已经从南欧国家转向了欧元区的核心国家，如德国和法国，”欧洲央行（ECB）的一位高级官员上周警告道。目前，西班牙和葡萄牙的融资成本已低于法国，而法国的债务在市场上的融资成本较高，预计这一趋势将在2025年继续。
德国债务计划的变数
德国的债务发行计划也预计将减少。根据目前的情况，德国的债务发行额将在2025年降至2400亿至2500亿欧元，低于2024年的2750亿欧元。然而，这一预测仍然存在很大不确定性，因为德国的政治局势仍然不稳定。
预计将在2025年2月举行的新政府选举可能会改变德国的财政政策。新政府可能会考虑放松德国宪法中规定的“债务上限”——这项自2016年起实施的规定限制联邦政府每年借款不超过GDP的0.35%。由于这一规定在德国国内受到越来越多的反对，政府可能会决定在2025年设定一个与2024年相同甚至更高的债务目标。
这一变化可能会进一步影响德国在市场上的形象，尤其是考虑到德国过去以严格的预算管理和稳定的政治联盟著称，但这些优势正在逐渐弱化。
欧洲央行结束债务支持
欧元区各国将不得不适应没有欧洲央行（ECB）支持的新局面。ECB将结束近10年的债务购买历史。计划中的“疫情紧急采购”计划（PEPP）将于本周正式终止，而2023年，欧洲央行已经结束了传统的债务购买计划（APP）。
此举是为了缩减一个曾在疫情期间膨胀至8万亿欧元的资产负债表。此前，ECB通过购买债务支持欧元区经济。随着债务购买计划的结束，市场上将有更多的债务供投资者消化。预计到2025年，欧洲各国将需要吸纳大约3600亿欧元的债务。
不过，随着欧洲央行继续降息，欧元区国家仍有机会受益于较低的融资成本，预计明年利率可能会下降1个百分点。
欧盟的借债规模持续增长
如果欧盟委员会是一个国家，它将成为欧元区第四大债务国，与西班牙并列。预计2025年，欧盟将通过市场筹集大约1600亿欧元，以支持其“下一代欧盟”计划。自2020年欧盟开始大规模融资以来，曾有人担心这种新兴的、高评级的借款主体会给各国财政带来压力，但这一风险并未发生。
对于投资者而言，欧盟并不完全算作一个国家债务，因为其债务发行规模将在达到计划中的债务发行目标后停止。再加上欧盟缺乏适用于债务的衍生品工具，这也是它未能在债务市场指数中占有一席之地的原因之一。
（编辑：冬雨）